补库预期逐步兑现，铁矿注意补跌风险 ——黑色金属策略系列（之十九）

Original 周涛曾宁大宗商品研究 2022-11-01

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报告摘要

引言：11月大幅下跌之后，黑色系品种在12月出现集体反弹，其中铁矿的反弹幅度最为明显。究其原因，我们认为钢厂铁矿低库存下的补库预期，导致矿价反弹幅度最大。

目前价位冬储需求难以入场，高供应压制钢价再度探底：五大品种合计产量970.32万吨，已是连续2周增加，较去年同期的917.33万吨，增长5.7%，高产量的矛盾在价格反弹后再度出现。目前现货高绝对价格及基差，均压制冬储需求，随着终端需求在1月逐步走弱，高供应将压制钢材现货价格再度探底。

钢材现货探底也将拖累铁矿需求：总量需求方面，在钢材终端需求走弱后，高炉检修将逐步增多。需求结构方面，在钢材现货再度探底后，钢材利润也将随之下降，钢厂将进一步增加低品矿用量，减少盘面标的中高品矿的使用。

补库预期正在兑现当中：本周Mysteel统计64家样本钢厂烧结粉矿库存1604.74万吨，环比增加101.59万吨，同比去年减少17.98%。钢厂补库预期正在兑现当中。

总结：铁矿自身供需数据较为平稳，核心驱动仍是钢材的供需及利润。目前钢材产量连续2周回升，高产量矛盾仍较为突出。冬储需求受价格抑制，终端需求也将逐步走弱，钢材现货仍有再度探底的压力。

在钢材价格再度探底后，将冲击铁矿的总量需求以及需求结构。补库需求的预期正在兑现当中，由于这一预期在期货价格中反映较为充分，也已经驱动价格有较大反弹。因此，在预期逐步兑现之后，需要警惕铁矿的补跌风险。

正文

11月大幅下跌之后，黑色系品种在12月出现集体反弹，其中铁矿的反弹幅度最为明显。究其原因，我们认为钢厂铁矿低库存下的补库预期，导致矿价反弹幅度最大。展望1月，钢材现货端仍面临再度探底的压力，而铁矿补库预期正在逐步兑现当中，需要注意预期兑现后的补跌风险。

一、目前价位冬储需求难以入场，高供应压制钢价再度探底

（一）钢材供应阶段性收缩后，再度回升

11月钢材现货大幅下跌之后，叠加12月环保限产阶段性收紧以及部分钢厂事故，钢材产量出现了连续4周下降，五大品种产量从1034万吨下降至958万吨。供应端的边际收紧，也驱动了价格的反弹。进入1月后，阶段性限产结束，钢材利润反弹后，钢材产量也随之回升。

12月27日，螺纹钢产量332.93万吨，环比上升2.99万吨；线材产量137.万吨，环比下降3.94万吨；热轧卷板产量309.71万吨，环比上升6.19万吨；冷轧卷板产量77.62万吨，环比上升0.34万吨；中板产量112.66万吨，环比上升2.98万吨。合计产量970.32万吨，已是连续2周增加，较去年同期的917.33万吨，增长5.7%，高产量的矛盾在价格反弹后再度出现。

（二）目前价位下，冬储需求难以释放

目前华北、华东地区螺纹现货价格在3700-3800元/吨。即使在11月大跌前调研了解，冬储心理价位也在3600元/吨，而经过大幅下跌后，市场心态受到较大冲击，心理价位也有所下调，观望情绪更加明显。目前的价格下，冬储需求难以释放。

从基差角度，目前1905合约基差仍在400-500元/吨，高基差导致投机库存难以利用期货工具保值，这进一步降低了目前的主动冬储动力。

因此，随着终端需求在1月逐步走弱，冬储需求又较为低迷情况下，高供应将压制钢材现货价格再度探底。

二、钢材现货探底也将拖累铁矿需求

在钢材现货再度探底背景下，铁矿需求也将受到拖累，主要来自总量需求和需求结构两个方面。

总量需求方面，在钢材终端需求走弱后，高炉检修将逐步增多，今年环保限产力度虽然较弱，但是在利润和需求的调节下，高炉开工率也在缓慢的下降。

需求结构方面，在钢材现货再度探底后，钢材利润也将随之下降，钢厂将进一步增加低品矿用量，减少盘面标的中高品矿的使用。据我们调研交流，这一偏好切换正在进行当中，从港口库存结构中也可以得到印证。据点钢网统计，26日当周北方六港中，超特粉库存环比下降143万吨。

三、补库预期正在兑现当中

11月随着钢材价格大幅下跌，钢厂主动降低铁矿库存，导致库存明显偏低，12月初钢材价格企稳反弹后，市场对于钢厂补库预期较为强烈，也驱动铁矿反弹幅度领先产业链其他品种。

本周Mysteel统计64家样本钢厂烧结粉矿库存1604.74万吨，环比增加101.59万吨，同比去年减少17.98%。钢厂的补库预期正在兑现当中，由于这一预期在期货价格中反映较为充分，也已经驱动价格有较大反弹。因此，在预期逐步兑现之后，需要警惕铁矿的补跌风险。

四、总结